四条路线投身央企整合

中国船舶、建投能源、东方电机、上电股份、中国远洋等资产注入的个股，是股民心目中的明星。伴随着国资管理思路的确立，近期市场以央企整合为题材的热点风生水起，并形成了板块性的机会和可观的投资收益。当央企整合张开想象的翅膀时，谁将有可能拷贝中国船舶呢？

今年以来，类似于中国船舶、中国远洋、东方电机等整体上市的个股，成为股市中资金追逐的一道最亮丽的风景线。对短线投资者而言，这些个股的涨幅是最为可观的；对于中长线投资者而言，资产注入和进而可能的整体上市将使得上市公司资产规模和业绩发生翻天覆地的变化。一个小企业有可能变成一个大公司，成为市场上稀缺的优异筹码，给投资者带来长期的可持续性的回报。

在政策鼓励下，近期注入资产和重组正成为央企整合的一种趋势，其中蕴藏不少投资机会。但不可否认的是，对于一般投资者而言，整体上市难以把握。在朦胧的整体上市题材中，投资者该如何在众多个股中挖掘出具有中国船舶品相的“牛股”呢？为此，本刊记者走访了多家券商的专家，以期能给投资者提供寻宝的路线和方法。

寻宝路线1：考察母公司的实力背景

“大集团、小公司”是沪东重机一跃成为中国船舶，股价从今年1月底披露增发方案时的30多元，涨到今天超过200元的主要原因。而中国远洋股价也连拉六个涨停，从公布的定向增发方案看，也有沪东重机的品相，只是“大”和“小”没有那么悬殊。由此可见，资产注入效益立竿见影，投资者能在短期内快乐分享超预期收益。

而从中长线来看，资产的注入和进而可能的整体上市将使得上市公司资产规模和业绩发生翻天覆地的变化，有可能让一个小企业变成一个大公司，成为市场上稀缺的优异筹码，给投资者带来长期的可持续的回报。

例如：大同煤业（601001）原有的4个矿井迈入衰退期，剩余可采年限少于25年。而在今年4月份，大同煤业紧急向母公司同煤集团伸手收购塔山煤矿。而注入的塔山煤矿，资源储量高达30.71亿吨，设计服务年限为122年。这一开发极大地增强其资源储备优势和可持续发展能力，而公司股价也从4月份的12元一路迈向了如今的40元。

可见，母公司是上市公司的最大想象力，而“大集团，小公司”是寻宝的第一条路线。即通过寻找一些自身规模较小，同时集团母公司却有大量未上市资产的上市公司。在这种情况下，后续注入资产的预期较大。

那么，有哪些上市公司的母公司实力背景是较为雄厚的呢？中信证券研究报告指出，机械制造（含电力设备）、汽车、钢铁、电力、有色金属、医药等行业中可以通过注入方式整合母公司非上市资产的上市公司较多。例如：机械行业集团资产注入能进一步拓展外延式增长空间，可以关注一下母公司有强大实力的上市公司，三一重工（600031）、经纬纺机（000666）等；又如：母公司实力雄厚，自身内生性业绩增长较稳健的汽车股值得关注，像一汽夏利（000927）、一汽轿车（000800）、风帆股份（600482）等。

而宏源证券的研究报告则认为，央企中控股上市公司最多的是中国化工集团，其并购重组预期也最为强烈。中国化工集团公司是由中国蓝星(集团)总公司和中国昊华化工(集团)总公司等原化工部所属的5家企业2004年5月重组后新设立的国有大型企业。从成立到发展壮大的三年间，中国化工集团通过行政划拨手段迅速成为A股市场上控制上市公司数量最多的资本大鳄：从最初的零逐步达到多达13家上市公司，但后来又剥离S蓝石化和大成股份。

宏源证券分析师王智勇指出，中国化工集团自身资产殷实，拥有优质的未上市资源，而资产整合的意愿业很强烈。综合种种因素来看，中国化工集团是央企化工类资产整合预期最强烈的集团公司。因此，该集团下的上市公司值得重点关注。

例如：ST黄海(600579)在今年中报中表示，中车集团正在整合下属汽车后服务板块的资产，确保注入资产满足上市公司要求后适当时机尽快履行承诺。又如：风神股份(600469) 有注资和重组的承诺。与此同时，投资者还可以关注一下专业公司的整合预期，如昊华化工旗下的天科股份 (600378)的定向增发、新材料公司围绕新材料基地的整合等事宜。

寻宝路线2：关注行业发展潜质

行业基本面的状况是选股的重点。如果公司所在行业正处于景气下降期，则注入的资产在较长时期内难以给公司带来利润的增厚。因此，行业的发展潜质是寻宝的第二条路线。根据国资委的部署，军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业属于国资整合涉及的行业。而国泰君安的研究报告指出，综合行业景气与国企实力来看，应该重点关注机械装备、有色金属、钢铁和汽车行业。

东莞证券研究所的首席分析师李大宵认为，机械行业由于传统内生式业绩增长带来的估值水平提升已到了合理地步。而在国资委鼓励整体上市的政策大环境下，机械行业集团资产注入能进一步拓展外延式增长空间。例如，机床行业的上市公司秦川发展（000837），其大股东的资产整合正在进行；电气设备行业中，拥有*ST阿继（000922）与哈尔滨动力（1133.HK）的哈尔滨电站设备集团公司如何整合值得密切关注。同时，中石化将江钻股份（000852）打造为石油钻采机械制造基地、煤炭科学研究总院对天地科技（600582）的后续支持、上海机电（600835）的进一步资产注入都值得留意。

安信证券有色金属分析师衡昆指出，今年上半年，资产注入与并购重组等让具备稀缺资源价值的有色金属成为主流资金青睐的投资品种。中国铝业（601600）已掀起并购浪潮，预计未来中国有色、中国五矿也将有较大动作；而中冶集团对锌业股份大股东的整合、中国黄金集团与山东黄金集团对上市公司的资产注入也值得期待。另外，南山铝业、云南铜业、铜都铜业、吉恩镍业等公司通过集团资产的注入，让有色金属的个股面临发展大好的发展机遇。

银河证券首席分析师王来发介绍说，国内钢铁企业之间的购并重组将是投资主线。在严格控制新增产能、加快淘汰落后生产能力、加快兼并重组的战略规划下，国家鼓励和支持宝钢、鞍钢、武钢等大型钢铁企业完成跨地区、跨所有制的联合重组。因此，钢铁行业的机会不仅在于资产注入，更多的来自于行业内的大规模整合。在此整合进程中，除了钢铁龙头公司以外，母公司有较多优良资产的上市公司也值得关注，例如：攀钢钢钒（000629）、邯郸钢铁（600001）、济南钢铁（600022）、酒钢宏兴（600307）。

和机械行业类似，汽车行业发展中资产注入也是必然的路径。而这也将大幅提升相应上市公司的投资价值。西南证券分析师巫寒认为，集团整体上市已经成为未来3年汽车行业的最大看点。因此，母公司实力雄厚，自身内生性业绩增长也较稳健的上市公司值得关注。如一汽夏利(000927)、一汽轿车（000800）、风帆股份（600482）等。目前，预期较为强烈的是一汽集团对下属三家A股公司的资产整合。此外，福田汽车（600166）、长安汽车（000625）、上海汽车（600104）等汽车股值得重点关注。

寻宝路线3：寻找预期明朗的公司

宏源证券高级分析师黄辉认为，央企整合作为主题投资，涉及的行业范围很广，整合的预期也像“尤抱琵琶半遮面”一样朦胧。因此，对投资者来说，从公开信息中寻找中注资预期的个股，可以降低主题投资的风险。公开信息很多，包括上市公司的股改承诺和公司公告、机构的动向等等。

在股权分置改革过程中，大非流通股东的补偿方式多种多样，资产注入承诺是其中之一。统计数据显示，大股东股改中承诺向上市公司注入优质资产的有50家公司，5家已经兑现注资承诺；15家公告了资产注入进展，其中部分公司有望在年内兑现承诺。因此，投资者可以从股改承诺中寻找整体上市股。例如：云铜集团承诺，在增发完成后两年内逐步将所拥有的全部相关铜矿山资源及其股权注入云南铜业（000878）。类似个股有中色股份（000758）、天业股份（600807）等。

除了股改承诺外，机构动向也是一个很好的判断标准。例如：中核科技（000777）在近期股价持续上涨，主要是有资金从公司控股股东变更中感受到注资预期的强烈。因为该公司的控股股东从中国核工业集团公司苏州阀门厂变更为中国核工业集团公司，从以往经验看，中核科技的未来注资或者整体上市预期非常强烈。像大秦铁路（601006）、山东高速（600350）、首旅股份（600528）、东方明珠（600832）等都是整合预期较为明朗的公司。

寻宝路线4：辨析注资预期的可能性

尽管有45家上市公司在股改时有承诺要向上市公司注入优质资产，但是其兑现承诺的时间却并不相同。目前，15家上市公司公告了资产注入进展。在这些公司中，8家拥有定向增发方案的公司将有望率先完成承诺。例如8月3日，江西铜业(600362)定向增发不超过2.9亿股获证监会批准，募集资金将用于收购控股股东江西铜业集团公司的铜矿资产及其他公司股权。同样是股改承诺注资，有明确兑现承诺时间的上市公司更值得关注。

华林证券研究所所长刘勘分析说，除了注资承诺的兑现时间可以用来辨析注资预期的可能性外，投资者还可以从央企旗下的上市公司分布来拿捏资产注入的机会。央企旗下的资源有多有少，军工、电子信息、电力行业的央企旗下有大量的上市公司。在这种情况下，未来央企整合的方向不够明晰，投资者把握的难度较大。

而相对的，对于旗下只有一家上市公司的央企，则未来整合的不确定性大大降低，央企很有可能借这个“独苗”上市公司完成资产的整合和整体的上市，投资者可以予以重点的关注。在具体的品种选择上，可以关注只拥有唯一上市公司平台的集团，例如：中国核工业集团公司旗下中核科技（000777）、中国船舶重工集团公司旗下的风帆股份（600482）等等。

国泰君安证券：重点关注“4＋4”核心行业

国资整合的盛宴才刚刚开启。伴随着国资管理思路的确立和利用资本市场实现国资保值增值战略的明确，我们完全可以乐观预期，国资旗下A股上市公司的质地将在大规模的整合浪潮中迎来天翻地覆的提升，给投资者带来难得的投资机遇。

根据国资委的部署，国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。我们认为，军工、电网电力、煤炭、航运这四大核心命脉行业提供的投资机会较为丰富，值得重点跟踪。同时，国资委也指出，机械装备、汽车、钢铁、有色金属行业的中央企业要成为重要骨干企业和行业排头兵企业。因此，四大核心命脉行业和四大骨干行业值得关注。

综合行业景气与国企实力来看，我们建议重点关注机械装备、有色金属、钢铁和汽车行业。投资思路上，重点关注船舶工业集团下属三家A股公司江南重工、中国船舶、广船国际（行业景气，且有后续整合预期）、只拥有唯一上市公司平台的集团（中国核工业集团公司旗下中核科技、中国船舶重工集团公司旗下风帆股份）、符合军工战略方向的行业（如西飞国际、中国卫星、火箭股份）、有明确资产注入预期的公司（如成发科技、北方创业）。

中信证券：资产注入主题是股市的主导型力量

我们相信资产注入主题能够成为引导今后股市的主导型力量。这是因为：实体经济中“可注入资产”远大于上市公司资产存量，潜在重整空间巨大；整体的“可注入资产”盈利能力高于上市公司资产，将提升公司未来业绩增长。因此，资产注入是与股权分置改革同等级别的市场变革，而不仅仅是股市中的一个投资主题。

资产注入概念，可从多个角度挖掘，考察母公司有强大实力的上市公司是其中角度之一。结合中信证券研究部行业组的分析来看，在机械（含电力设备）、汽车、钢铁、电力、有色金属、医药等行业中可以通过注入方式整合母公司非上市资产的上市公司较多，投资者可适当关注。

机械行业集团资产注入能进一步拓展外延式增长空间，投资者有必要重视母公司有强大实力的上市公司。建议重点还是配置龙头企业和母公司有强大实力的上市公司，如三一重工、经纬纺机等。同样地，母公司实力雄厚的个股也值得关注，如一汽夏利、一汽轿车、风帆股份等。另外，母公司有较多优良资产的钢铁上市公司也值得关注，如新钢钒（现更名为攀钢钢钒）、邯郸钢铁、济南钢铁、酒钢宏兴。

申银万国:关注优质资产注入预期强的个股

随着2007年中报的收官，高增长由预期成为事实。扣除ST类、以及数据不可比的公司，主营业务收入同比增长23％，净利润增长74％。从行业来看，金融服务、化工、黑色金属、交通运输、有色金属等合计占净利润75％。基数效应、投资收益剧增、费用控制仍然是半年报利润高增长三大主要原因。

伴随着基数效应的消失，预计下半年业绩增速回落的可能性大。从可持续角度出发，中长期内能够保证上市公司利润超预期的关键动力还是来自上市公司利润回流。以定向增发为例，选取2006年以来有定向增发项目的127家公司，实施增发的公司不仅获得了外延式扩张，主营业务收入跳跃式增长，而且对于公司控制成本、提高毛利率，增加公司盈利能力，提高净资本收益率等都有明显的作用。从2007年中报数据来看，定向增发公司净利润增幅为155％。建议投资者长期关注大股东或者集团拥有优质资产，资产注入预期强烈的公司。

北京首放：资产注入有望带来双重的财富效应

2007年，包括定向增发和整体上市在内的资产注入，是主导市场的热点。资产注入将有望带给上市公司和投资者双重的财富效应。从政策导向和现有资产分布上看，资产注入会更多地发生在核心的工业性行业和有关国计民生的重点行业，这些行业也恰恰是央企分布最为密集的行业。有分析显示，机械（含电力设备）、汽车、电力、有色金属、医药等行业中可以通过注入方式整合母公司非上市资产的上市公司较多。

汇丰晋信基金：看好设备制造、机械等行业

中央企业优质资产注入上市公司，并进行资产重新整合是大势所趋，其中，央企是重点调整的目标。将通过联合兼并、改制重组、引入战略投资者等多种形式，以出资人为主导，进行央企的调整重组，发展形成一批对国有经济具有影响力和带动力的优势企业，使国有资本进一步向重点行业、关键领域和优势企业集中。

从投资机会来看，央企优质资产注入上市公司势必会对上市公司的基本面带来很大的改观，从而带来较大的投资机会，但是资产重组方案和进度的确较难把握。投资机会可以从三个方面发掘，一是有股改承诺的公司；二是央企集团领导在公开场合表示的意向；三是行业重组力度前三名的，具有迫切融资计划的企业。

我们认为，工业企业特别是设备制造、机械等行业将更多受惠于央企进行资产注入，需要从企业基本面的角度出发进行分析，那些基本面将出现实质性改观的上市公司具有较大的投资机会。

银河银泰基金：资产注入应注重增长的可持续性

目前，在上市公司之外，还有大量的优良资产没有证券化。因此，上市公司外生性增长的前景仍非常可观。在看待具有外生性增长的上市公司时，我们强调寻找具有一定安全边际，在行业内具有显著的竞争优势，同时又有较好的资产注入预期的上市公司。同时，还要注意注入资产在未来的创造盈利的能力，力求把握资产注入后，企业盈利增长的可持续性，从而获得长期持续的投资收益。

在第四季度，我们仍将坚持把握本轮牛市的整体增长趋势，看好金融、地产、装备制造业，以及大类消费品等行业中的长期投资机会，同时积极关注资产注入及整体上市等主题投资机会，追求基金收益的稳定持续增长。

富国基金：三季度央企整合速度将加快

目前股指相对高位，基于个股持续成长性的挖掘和资产注入的期待才是化解高估值的主要手段。因此，投资者应关注央企整合带来的投资机会。央企资产整合是国家战略的体现，国家借由资本市场上的资产整合完成国家产业结构调整和升级。虽然在时间把握和EPS（每股收益）增厚上具有不确定性，但是二级市场上巨大的超额收益是有目共睹的。

8月开始央企整合速度明显加快，比如南方水泥的组建，巨石集团剩余股权进入上市公司，以及中国铝业对云铜集团股权的收购，都引发了相关个股的大幅上涨。

华安基金：关注有整合预期的上市公司

央企资产上市或注入上市公司是国资委改善央企治理结构，提高央企国际竞争力的重要举措，这是一项长期的工作且意义重大。在央企推动资产上市的过程中，相关的上市公司可能会因此受益，上市公司的盈利能力及抗风险能力也会大大提高。

军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业，以及装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁等行业的重要骨干企业，将是央企整合的重点，以保持国有经济在这些领域的控制力，这些行业将是央企重组的主要领域，建议关注上述领域存在整合预期的上市公司。

中银基金：关注资产注入型公司

在流动性过剩的前提下，市场对风险溢价的要求在降低，9月份一些主题性投资机会可能会受到青睐。从行业板块角度考察，当估值洼地被逐步填平之后，市场需要用成长性来解释当前的高估值。成长性主要来源于两方面：一是上市公司内生性成长，二是上市公司的外生性增长，从目前市场情况看，部分行业的外生性成长值得关注，这主要体现在资产注入方面。

而在公司内生成长性方面，主要源于需求上升带来的产能扩张和价格上涨。这方面，上游行业仍具有一定机会，突出表现在煤炭行业，由于该行业提价仍有空间，特别是因资产注入而具有较好的产能扩张前景的龙头公司。在下游的消费服务行业中，商业零售、传媒行业、房地产行业、汽车和食品饮料行业。在周期类行业中，机械装备行业仍值得关注。材料类公司因估值相对较低，那些具有重组并购可能的公司需要特别关注。